本周，债市利率呈现出窄幅波动的行情，10年期国债收益率能否下破2.60%的关键点位，成为业界关注热点。
　　分析人士指出，短期内债市可能处于政策对冲期，在经济大概率环比改善的阶段，投资布局建议保持流动性至上。后续各机构应继续关注稳增长政策落地情况，待负面因素消化后，及时把握更好的参与机会。
　　利率窄幅震荡
　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至7月20日收盘，银行间利率债市场收益率不改小幅波动格局。举例来看，SKY_3M下行2BP至1.61%；中债国债收益率曲线2年期行至2.12%一线；SKY_10Y稳定在2.62%附近。
　　眼下，10年期国债收益率能否下破2.60%的关键阻力位成为业界热议焦点。
　　相对审慎的机构认为，当下市场处于脆弱的平衡状态中，2021年以来的经验表明，市场在横盘一段时间后都会选择方向。若后续“稳增长”的政策效果符合市场预期，那么债市收益率的下行空间将变得十分有限。
　　“我们也认为，本次债市横盘结束后，收益率向上的概率可能更高。”兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心总经理黄伟平指出，“首先，当前资金利率进一步大幅转松的概率不高，资金面可能不支持债券收益率大幅下行。其次，即使后续出台的稳增长政策偏温和，对托底经济也依然能发挥作用，三季度经济可能边际好转，债券收益率仍有上行的风险。”
　　在黄伟平看来，相比一季度而言，当前债券收益率已明显下行，且债市交易结构亦有所转弱——配置盘参与意愿下降（6月以来国债一级发行倍数转为下行），交易力量主导市场，对资金面和市场风险偏好的敏感度上升。
　　不仅如此，“就债券收益率可能超预期上行的角度考量，未来投资者还需要关注短债基金负债端的稳定性、三季度经济环比改善的概率、城投债净值波动风险以及金融监管阶段性加强的可能。”一位机构交易员表示，“特别就基本面而言，6月制造业PMI相较于5月有所上行，后续若稳增长政策有所发力，则三季度经济出现环比改善的概率将持续上升，届时各机构的风险偏好也会出现阶段性改善，债市必将面临阶段性的回调压力。”
　　尚有支撑因素
　　不过，记者在采访中发现，对于资金面的松紧预判，目前市场中存在一定分歧。不少持乐观态度的机构表示，鉴于“降准”依旧可期，则长端利率仍有进一步下攻的空间。
　　“我们判断，为支持银行持续加大信贷投放力度，释放稳增长政策信号，三季度有可能实施年内第二次降准。”东方金诚首席宏观分析师王青说。
　　值得一提的是，央行此前亦公开表示，后续人民银行将根据经济和物价形势的需要，按照党中央、国务院的决策部署，加大宏观调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，综合运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，保持货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。
　　“显然，‘降准’已在政策工具箱内，短期内有望相机推出。”王青称。
　　来自中金公司的研究观点亦指出，考虑到短期社会融资增长偏慢的局面还将延续，下半年社融余额同比增速可能徘徊在9%附近，则身处当前名义经济增长偏弱的环境中，预计货币政策可能会继续宽松，对应债券收益率仍有下行空间，建议各机构的投资组合保持一定久期。
　　需指出，2011年以来，下半年的“降准”操作通常会出现在7、9、10、12月。
　　“综合考虑下半年政府债的发行节奏、MLF到期压力等因素，鉴于今年8月的流动性缺口规模较大，则为了满足信贷增长需求，在呵护流动性市场合理充裕的目标下，预计三季度存在降准落地的可能性，重点关注8月至9月时间段。”中信证券首席经济学家明明直言，“对应到债券市场，目前长债利率仍被高估，后续可关注收益率下破2.6%关键点位的机会。”
　　机构分歧渐显
　　综上，回到债市布局层面，相对乐观的机构认为，考虑到长端利率估值相对PMI仍然偏高，国内经济基本面内生动能尚未迎来全面修复，且货币政策有望延续宽松状态（降准等宽货币预期或对市场形成较强支撑），因此长债利率中枢存在回归合理估值的可能性——即长端利率中枢仍有下行空间，预计后续长债利率有望下破2.6%阻力位，甚至突破2.58%的前低水准，建议各机构的投资组合保持一定久期。
　　当然，也有部分机构审慎表示，短期内基本面暂无增量数据信息，而7月政治局会议召开在即，届时市场交易的主线将集中在稳增长政策的预期差方面，这意味着长债利率很可能面临一定的波动。
　　“后续不排除拉动需求增长的财政、地产、产业等政策出台。”黄伟平亦表示，“眼下，市场博弈气氛较浓。鉴于当前处于政策对冲期叠加经济大概率环比改善的阶段，债市胜率下降、赔率不高，因此我们更建议各机构从积极做多转为中性，保持流动性至上。可以等待负面因素消化后，再把握不确定性降低后的更好参与机会。”
　　光大证券研究所方面亦认为，当前偏低的10年期国债收益率体现出了市场对于当期经济增长的悲观以及对于未来经济增速进一步下行的预期。随着推动经济持续回升向好的一批政策措施的密集出台和经济金融数据的陆续公布，投资者对于经济悲观的预期大概率会被扭转，下一阶段收益率反弹的概率明显大于下行的可能。由此，当前更建议投资者早做准备，宜未雨绸缪，毋临渴掘井。
（文章来源：新华财经）